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ıllı Flujo de fondos descontados (wikinfo)

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VAFFD=I0+?t=1NFFt(1+i)tundefined


Donde:


VAFFD es el valor actual descontado de los flujos de fondos futuros (FF).


I0undefined es la inversión inicial para arrancar el proyecto.


FF es el valor nominal de los flujos en un periodo futuro.


i es la tasa de descuento, que es el costo de ocasión de los fondos invertidos, considerando el factor peligro.


N es la cantidad de periodos que se descuentan.


Existen diferentes formas de aplicar este procedimiento en la valuación de empresas, siendo el más empleado el “Enterprise Approach”. Este procedimiento busca valorar el patrimonio neto de una compañía como el valor de los activos operativos de la compañía menos el valor de la deuda más el valor de otros activos no operativos.


El valor de los activos operativos y el de la deuda, se consiguen calculando el valor actual de sus respectivos flujos de fondos, descontados a tasas que reflejen el diferente peligro de cada cash flow.


El valor de los activos operativos se consigue proyectando los flujos de fondos futuros que se espera que la compañía produzca sin agregar ningún flujo de fondo relacionado con aspectos financieros como intereses, dividendos, etcétera Así, este modelo refleja los fondos generados por las operaciones de la compañía para todos y cada uno de los distribuidores de capital, tanto accionistas como prestamistas.


Para armar los flujos de fondos operativos se prosigue el próximo esquema:

+ Ingresos sujetos a impuesto a las ganancias- Egresos sujetos a impuesto a las ganancias- Amortizaciones y Depreciaciones= Utilidad ya antes de impuesto a las ganancias- Impuesto a las ganancias= Utilidad tras impuesto a las ganancias+ Amortizaciones y Depreciaciones- Inversiones en Capital de Trabajo- Inversiones en otros activos= Flujos de Fondos Operativos (FFO)

Para hacer consistente el modelo, estos cash flows operativos deben descontarse a una tasa que refleje el costo de capital de la compañía, tanto para los dueños como los tenedores de deuda. Este costo se consigue a través del promedio ponderado del costo de ocasión de la inversión para los accionistas y el costo de la deuda financiera, el Promedio Ponderado del Costo de Capital (WACC) por sus iniciales en inglés.


Asimismo es esencial incorporar el valor de continuación de la compañía alén del horizonte de planificación, que son los flujos de fondos operativos proyectados. Existen múltiples formas de querer ese valor de continuación, siendo la más admitida la que se calcula como una perpetuidad.


De esta forma el valor de los activos operativos de la compañía (VAO) en cuestión se expresa matemáticamente de la próxima manera:


VAO=I0+?t=1NFFOt(1+WACC)t+VCundefined


Donde:VAO es el valor actual de los activos operativos de la compañía.


I0undefined es la inversión inicial para arrancar el proyecto.


FFO es el valor nominal de los flujos de fondos operativos de cada periodo.


WACC es la tasa de descuento, que es el costo de ocasión de los fondos invertidos, considerando el factor peligro y las diferentes fuentes de financiamiento de la inversión.


N es la cantidad de periodos proyectados.


VC: Valor de Continuación.


El paso siguiente consiste en quitar al Valor de la Firma, el valor de la deuda y conseguir de este modo al valor del capital accionario (VE).


VE=VAO-VDundefined


Donde:VE es el valor del capital accionario de la empresa


VD es el valor de la deuda.


El Weighted Average Cost of Capital (WACC) o bien Promedio Ponderado del Costo de Capital, es la tasa de descuento que debe emplearse para descontar los flujos de fondos operativos para valorar una compañía usando el descuento de flujos de fondos, en el "enterprise approach".


La necesidad de utilización de este procedimiento se justifica en que los flujos de fondos operativos conseguidos, se financian tanto con capital propio como con capital de terceros. El WACC lo que hace es sopesar los costos de cada una de las fuentes de capital.


WACC=KeCAACAA1+D+Kd(1-T2)DCAA1+D2undefined


Donde:


WACC: Weighted Average Cost of Capital (Promedio Ponderado del Costo de Capital)


Ke: Tasa de costo de ocasión de los accionistas. Por norma general se usa para conseguirla el procedimiento CAPM


CAA: Capital aportado por los accionistas


D: Deuda financiera contraída


Kd: Costo de la deuda financiera


T: Tasa de impuesto a las ganancias


Obtención de la tasa costo de ocasión de los accionistas


Se consigue usando el procedimiento de CAPM. La fórmula matemática es la siguiente:


E(rj)=rf+ßjmE(rm-rf)undefined


donde tenemos que:


E(rj)undefined es la tasa de desempeño aguardada de capital sobre el activo.


(rf)undefined Desempeño libre de peligro.


ßjmundefined es nuestro beta. Es el peligro no diversificable del mercado donde actúa la compañía a ser valorada.


(rm)undefined Desempeño del mercado.


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